【中国国际啤酒网】总量下滑，吨酒价上升，被寄予厚望的啤酒行业目前正处在变革时期，是迷失于三岔路口，还是破茧重生，我们认为行业已经探寻到了＊佳的出路。

途径一：国际品牌＊＊产品结构升级是行业＊合理的方向。

我国啤酒行业现状与美国80年代相似，均需要通过高端化突破行业瓶颈。一方面，中高端产品的毛利率较高，在成本承压较大的情况下可以扭转行业低迷的格局；另一方面，消费者对产品差异性的需求也推动行业向高端化转变。作为舶来消费品，我国啤酒行业缺乏本土化，外资品牌有较强的议价能力。因此长期看，外资＊＊的产业结构升级是行业的唯一出路。

途径二：全行业提价。

目前全行业提价暂不可行，主要原因一是行业的竞争格局尚未稳定；二是行业目前销量仍以低端产品为主导，产品价格敏感性强，且销量伴随经济形势有下降的趋势，并不具备提价基础；三是高端品牌的竞争激烈，替代品类发展迅速，导致单只产品不会轻易提价。

途径三：成本端压力减缓，关厂增效难以持续。

我们认为行业短期将受益于成本端的改善，改善主要来自于包材成本压力的预期减缓、产能优化的减费增效，以及期间费用率的下降。但是成本端压力的降低只能在短期改善利润，长期来看，产能利用率将维持稳定，毛利率和期间费用率也无法一直改善，长期利润改善受成本的影响将逐渐弱化。由于国企因素较重，持续关厂增效难以维继，不可成为投资的主逻辑。

鲜啤趋势和文化属性将成为内资弯道超车的突破口。没有经过本土化的舶来品是没有生命力的，内资品牌可以借助我国不断发展的供应链和自身渠道优势，拉升产品的品质；同时在线下建立更好的体验场景，增强品牌粘性。我国精酿市场处于蓝海阶段，发展空间广阔，但是该行业又是需要时间的积淀，慢工出细活，国产品牌有机会通过体验式营销、并购等途径，逐步培育本土精酿啤酒文化，培养用户粘性。

投资建议：

华润啤酒：市占率第一28%，借力外资品牌喜力，顺应行业发展趋势，预计喜力有望借助华润强大的渠道进行布局，成为公司新的增长点。

重庆啤酒：嘉士伯外资控股，处在外资＊＊行业升级的快车道上。近几年产品结构持续改善，用高端化战略深耕基地市场，净利润率提升较快。

珠江啤酒：公司一直致力于产品研发，以满足消费者多样性的需求。公司基本面较前几年有明显改善，目前估值处于历史底部。

青岛啤酒：公司市场份额约20%，近几年来公司一直致力于产品结构的调整，且青岛啤酒是国内啤酒文化＊浓烈的代表，或＊＊行业本土化的建设。

风险提示：行业成本超预期增长；外资品牌影响加剧；啤酒消费需求急剧下滑。

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